俄烏戰爭下的經濟影響與投資機會
現在市場上最關心的話題：俄烏戰爭何時能夠和談完？對總體會造成什麼影響？現在有什麼投資機會？
再開始本文之前，我們必須先知道俄羅斯與烏克蘭皆是重要的小麥出產國，同時俄羅斯是肥料出產國，所以可能造成糧食危機的問題，導致能源價格是否會一直往上飆？
俄烏戰爭對整個世界的衝擊影響有三個方向：
- 俄烏本身的影響：市場預估今年俄羅斯市場衰退8%
- 原物料的衝擊：原物料出現3～5成的上漲，包含能源、農產品、基本金屬例如鋁、鎳、銅、鈀、金、鐵、礦、砂等，都出現一定程度的大漲
- 物價上漲對其他國家的壓力：俄烏的原物料佔比在世界上是舉足輕重的地位，舉例俄羅斯原油的全球佔比約12%、玉米約15%、小麥約28%，基本金屬約5～10%，也就是為什麼第一時間的衝擊反映原物料的上漲
更細部的探討俄烏戰爭衝擊可以有多大：
以能源為例，俄羅斯的生產佔全球佔比約12%，出口全球佔約7～8%，而石油到底要多嚴重才會對世界造成危機？以歷史上來看，1970、1980、1990年三次的石油危機，衝擊能源的供應大概都會超過7%。俄羅斯出口也剛剛好是7～8%。
而俄羅斯整體的出口又是如何呢？主要的佔比還是以歐盟為主，歐洲佔比57%、中國佔比20%、美國佔比10%，所以可以簡單來分析，現在真正對俄羅斯做出禁運的國家有哪些？美國、英國、加拿大、澳洲等，主要衝擊的還是美國、英國，這兩個加起來的原油有100萬桶（約全世界能源供給約1%），所以若要真正造成6～7%這樣的衝擊，只要歐洲占比最高的國家，真實做出禁運的動作，衝擊就會非常高，除非俄羅斯自己不賣原油了。所以接下來關注歐洲如何表態是非常重要的。
以總體經濟上來看，俄烏的戰爭是一定會有衝擊的，例如油價突然的暴漲、農產品突然的上漲，但不管有無戰爭，經濟本來就會出現一些調整，以美國來說，從疫情之後到現在，整個經濟體都是V轉向上，主要是因為大量的財政政策，川普2兆的CARES Act、隔年拜登1.9兆，在這當中都包含非常多現金支票、失業補助金等。美國人平均一年拿到的補助就超過10萬台幣，導致商品價格的提升，尤其PC商品（耐久財），所以製造業的高峰出現在3Q21，之後逐漸趨換，到2Q22開始已經進入逐漸趨緩向下週期的狀態，美國整個終端的庫存，其實已經出現攀升的狀態。而製造業3～5年會有一次調整，整個經濟的成長也會呈現趨緩狀態。
這樣的現象是否會發生停滯性通膨（也就是高物價、高失業率）：
事實上美國距離衰退還蠻遙遠的，有兩個關鍵，1. 美國的服務消費有沒有跟著商品做出趨緩或是衰退：美國主要的消費還是以服務消費為主，耐久財影響的仍是其他製造業的國家，在服務消費有所支撐的狀況下，離衰退仍有距離。2. 就業——勞動結構有無持續好轉或轉差（長線的消費力道）：美國的就業數據表現仍佳，以及勞動結構，譬如說勞動人口持續攀升、失業率持續下滑、申請失業金的人數持續滑落等。
所以美國現在的薪資這麼高，也是直接反映在通膨上面：
- 消費者有錢願意花
- 企業成本上升
所以消費者的數據非常重要，絕對會領先就業做出反應。因為缺工、招聘積極、回來的人數仍緩慢的狀態下，導致薪資上漲，對企業一定也有影響，因為成本、費用上升，而重點是企業的營收是否有同步增加？若消費影響到企業營收，那對企業來說才是要關注的重點（maybe停滯性通膨、經濟衰退的隱憂）。
投資機會與三個利空測試：
- 經濟的利空測試：雖然現在美國進入到衰退的機率或是距離仍遙遠，但一定會從原本的高速擴張，轉向趨緩的狀態。譬如FY21 grew 5～6%，FY22 may grow 2～3% or lower 2%，所以經濟一定要做對焦，尤其在2Q22是非常關鍵，因為3M21是基期直接往上墊高（拜登的$1.9tn直接撒），所以所有經濟數據基期都墊高。舉例來說零售銷售原本的12% →3%，成長力道的趨緩有可能會發生在企業，所以2Q22是非常好的觀察點。
- 通膨的利空測試：因為糧食危機、能源大幅上漲的狀態，延長了對通膨的看法，最關鍵重點是「美國的油商是否能釋出產量」，美國油商在疫情後非常保守，他距離原本疫情前的高點仍有差距，而需求早以創高，在這個情況下本來供需對於對能源價格所造成的壓力，不是因為俄烏戰爭而已，是美國油商。所以拜登第一次發聲非常關鍵，美國的油商應該要加速生產。所以2Q22要關注的重點：因為美國的油商開始增產，導致通膨開始舒緩。
- 利率的利空測試：聯準會升息的目標非常混亂（6～10碼都看得到），why? 因為通膨無法對焦，利率就無法對焦。而通膨其實是聯準會的目標之一，委員大幅放話，市場就無法對焦。
所以經濟、通膨、利率等無法對焦的情況下，接下來2季都會走的較辛苦，一直到經濟數據趨緩、利空沒有跌，代表股市差不多消化完利空了，再來是通膨假設真的見高回落，去修正對利率的預期，那時的投資才會是較為安全以及長多的一個狀態，也就是再來需關注的。
台灣市場的投資狀況：
FY20 in Taiwan GDP+3.36%, FY21 in Taiwan GDP+6.45%
所以基本上在經濟上面皆無衰退，而且大幅成長，所以今年的成長可能會相對平緩。以景氣對策信號來看，有沒有可能轉向黃藍、藍燈呢？有兩個關鍵重點：
- 外需：工廠沒有休工，仍出口至國外，台灣GDP出口佔60～70%，加上中美貿易戰的關係，台商回流，電子、資通的成長大幅暴增，GDP的資本支出皆是10%的成長，2020年WFH、5G、伺服器的需求強勁，也就是為何台灣過去五年可以如此逆勢成長的原因。
但今年的出口有可能出現趨緩，因為商品的消費循環3～5年一次，台灣的出口理應要在6M22之後出現緩和，幅度約從20幾%滑落到5%～10%成長，成長主要依據項目佔出口比最高的台積電，它整體法說認為營收仍是有20%左右增長。除此之外，去年台灣內需還是面臨比較低的基期。整體而言，不管內需還是外需，都還是可以有4～6%的成長。所以台灣長期而言，在經濟體質上較不用擔心。
台灣需要擔心什麼：
在製造業週期往下的情況，必須慎選產業。如果看終端的庫存，可以發現庫存的分歧非常大，商品庫存高的商品，例如電視、電腦、手機、記憶體，也就是3C消費品、家電等，這些就會需要留意，若手上持股跟這些商品有關，可能就要面臨到今年是否下修獲利或是營收的狀態。相對，庫存低的商品，例如汽車、伺服器等相關半導體，因為之前長短料的因素，美國車廠的庫存非常低，何時出貨不知道，幾乎零庫存。若原料可以補齊，馬上就可以銷售出去。所以比較好的產業，還是這種庫存低的，在投資上必須留意，持有的相關商品或是股市，是處在庫存低或高的水位。
所以今年接下來兩季，會面臨供應鏈的調整，1H22將會邊際緩解，雖然還是吃緊，但壓力不會像2H21那麼嚴重，航運的價格都是在高檔震盪，2H22會做出真正緩解的動作。供應鏈整體的衝擊，歷史經驗差不多1、2年會舒緩這樣的狀態。當供應鏈一緩解，全部的產業會再洗一輪，高庫存消耗，低庫存恢復，一路到整體的供應鍊修正後，就走向健康的循環。
最後，投資機會的建議：
假設要做資金配置，1. 要有一定的現金水位(50%)。不要all in，前兩年all in很safe，接下來兩年，投資習慣必須稍微改變，今年其實會看到不錯買點，但重點是有沒有現金買。2. 投資高殖利率、低庫存的產業，或是區域上面(50%)。以區域（也就是經濟體）而言，假設投資ETF，可以選擇高殖利率的股票，譬如說英國、台灣等，台股的殖利率3%以上，所以持有台股其實相對安全。英國有能源、金融等相關佔指數成分高，以及泛歐洲，所以歐洲、台灣同時有著高殖利率以及低庫存。例如德國汽車產業，庫存非常低。
簡單來說，投資方式可以依景氣循環，在每個階段可以採取不一樣的策略。隨之依照變化調整部位，依總體經濟數據可以判斷現在處在何種位置。必須知道自己持有的商品多久，有很多種方法，且投資並非0或1，選擇最適合自己的方法投資，才不會被市場洗下去！
